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行业投资策略
1.1
医药板块的“春天”还有多远？
●大盘反弹，医药获得正收益但表现依然落后
过去两周，受益于多重*策利好，股权质押流动性困局缓解以及市场风险偏好提升，A股整体出现较大幅度上行，其中地产、券商和部分周期类板块表现明显更具优势，医药板块虽然当期获得了正收益，但幅度并不明显（医药指数涨幅仅有0.26%，列29个一级行业的第26位）；板块内部，走势最为强劲的也是部分此前股价处于低位、存在质押风险的品种，而列在跌幅榜前列的则不乏白马（部分白马品种业绩微幅低于预期却能够引发较大的股价波动）。那么，近期医药板块何时能够重振行情，医药板块距离“春天”还有多远，这也是我们本期需要讨论的话题。
●近段时间影响医药板块走强的三个因素
从6月份以来，医药板块表现确实一直不尽如人意，如果我们细致分析近期板块走弱的原因，无非可以找到3条理由：
●1、*策“靴子”尚未落地
前期医药板块的下跌，带量采购等*策方面的因素起到了“推波助澜”的作用。特别是叠加部分行业黑天鹅事件（疫苗事件、缬沙坦事件、药监人事变化、部分企业管理层变化等），使得投资者对此前“标杆性模式”和“标杆性公司”产生了质疑，随之而来的便是一轮轮板块估值的调整。
同时，近期我们也注意到，国务院办公厅发布了《关于完善国家基本药物制度的意见》，从基药的遴选、生产、流通、使用、支付、监测等环节，明确了多方面*策措施，坚定了基本药物的主导地位，并于10月25日正式印发了《国家基本药物目录（年版）》。国家基药目录6年后正式扩容约30%，纳入产品顺应用药升级，重点纳入肿瘤、儿科、慢性病用药领域。
与此前基药目录并不相同的是，众多高临床价值的主流用药与治疗一线用药顺利纳入，对于投资者而言，新基药目录公布后这些高价品种是否面临更大的降价压力？基药目录与现行医保目录、临床指南之间如何衔接？这些*策依然尚未落地，所以投资者对往常被认为是利好*策观望情绪依然较为浓厚。
●2、医药持仓仍处高位
经过了年H1的一轮医药牛市，机构投资者对于医药板块的配置情绪大为提升，中报医药板块机构配置甚至超过了15%，创下历史第二高位。年三季报，从所有机构主动基金的医药持仓（按重仓持股比例推算）情况来看，A股医药板块的持仓比例为13.52%，环比下降1.88pp，扣除医药基金后持仓为9.36%，环比下降2.04pp，可以说依然占据一定比例。
而从近期的板块走势来看，在机构调整配置的背景下，不少机构重仓的白马品种哪怕仅仅是三季报业绩微幅低于预期，都会导致股价的明显下跌，筹码结构造成的影响可见一斑。
图4、-Q3医药股持仓占比
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
●3、比较因素使得短期板块弹性缺失
从行业比较角度来看，最近连续两周*策从上至下，逐步落地，将有效缓解市场对内部的担忧情绪，恢复投资者信心。随着接二连三的“组合拳”密集进入落地期，有效降低了股权质押、企业流动性“危机”等问题。
而医药板块虽然是股权质押占比较高的板块，但大部分一二线白马的现金流情况稳定，质押风险总体可控，此前并没有因为这些问题造成板块的大幅下跌，因而在这轮反弹中也显得“弹性不足”。
●三大因素正在出现边际改善，板块性价比持续提升
尽管我们不讳言前期医药板块面临的问题，但我们需要注意到——以上三大因素正在出现边际改善。
*策层面，我们需要看到，一方面，前期市场
